投资要点
西湖资源不可复制，湖滨商圈重现繁华。公司主要门店皆位于杭州核心商圈湖滨商圈，毗邻西湖，地理位置及其优越。虽然武林商圈的崛起一度使杭州商业重心有所转移，但我们认为基于不可复制的西湖资源以及规划项目的逐步落实，湖滨商圈仍将是杭州市商业的核心区域。杭州消费潜力尚有较大发掘空间，公司的地缘优势使其得以分享区域市场的发展成果，实现稳定增长。
改建转型，三分天下有其一。目前杭州的百货格局呈现杭州大厦、银泰百货和杭州解百三足鼎立之势。2009年公司通过收购元华商城、对新世纪酒店进行改造，使公司在湖滨商圈内的用于百货经营的物业扩大近一倍，建筑面积达到12万平米，目前A楼改建项目正在筹划中，改建后的解百购物广场体量将达到13万平米。体量扩大的同时，公司对经营结构、品牌结构进行调整，预计提档后毛利率将得到较大程度提升。
核心商圈稀缺物业，重估价值巨大。公司经营的百货门店大部分为自有物业，皆位于位于杭州核心商圈。地处毗邻西湖的黄金地段，不仅受益于杭州房产价格的上涨，更独享西湖难以复制的稀缺资源，物业重估价值巨大。我们根据商铺所在地段的市场价格，结合公司物业实际位置，推算公司的重估价值高达38.66亿元，较目前股价还有近40%的重估空间。
有别于市场的观点：
我们认为元华经营的逐渐改善将坚定公司发展百货主业的信心，公司物业所处的黄金位置和公司目前较低的坪效决定了公司还有较大的内生增长空间。
风险提示：
销售收入增长不如预期，宏观经济运行风险。 预计2010年至2012年，公司分别实现归属母公司股东的净利润0.87亿、0.98亿、1.43亿，EPS 分别为0.28元、0.32元、0.46元。 我们给予公司"买入"评级。